进入2024年，国际原油价格继续表现疲软，并没有受到红海危机的提振而大幅上涨，主要原因还是需求不振，而供应保持相对稳定的增长。回顾2023年，国际原油价格主要受到三个方面因素的影响：一是市场对美联储货币政策的预期；二是OPEC+减产政策，三是消费淡旺季的需求表现。

　　从未来1—2个月影响原油价格的因素看，需求疲软的情况暂难逆转，而供应端的冲击并不会太大，且库存出现增加的特征。这意味着原油市场将继续保持偏弱的走势，除非地缘政治冲突进一步升级，波及霍尔木兹海峡运输和更多中东国家卷入其中，原油供应短期锐减。

　　供应端短期受冲击并不大

　　对于原油市场而言，当前红海危机和OPEC+减产是影响其供应的两大事件，但短期来看并没有对国际原油供应造成重大冲击。

　　从全球供应来看，2023年下半年，虽然OPEC+延长减产周期，但是全球原油产量持续回升。以2023年11月OPEC+达成的减产协议为例，2023年11月全球原油产量较10月增加10万桶/日，较2022年同期产量增加20万桶/日。减产后产量反而上升的原因有四个方面：一是减产以配额为基准，实际产量低于配额的情况下，减产量会很小。二是减产是自愿的形式，而非强制执行。各个国家宣布的减产量，并没有将这部分减量固定在OPEC+统一规定的减产协议中。三是沙特和俄罗斯的减产计划仅为之前额外自愿减产的延期而非新增减产，伊拉克等其他6个国家的减产计划均为新增减产额度，合计新增减产规模为69.3万桶/日，低于会议前对新增减产规模的预期（100万桶/日）。若考虑部分成员国2024年产量配额有所上升，预计2024年一季度OPEC+实际产量仅下降50万桶/日。四是非OPEC+产油国产量出现大幅增长，例如美国原油产量在2023年不断创新高。美国能源信息署（EIA）发布的数据显示，2023年12月，美国原油产量已突破1330万桶/日，达到创纪录水平。

　　图为美国原油产量（单位：万桶/日）

　　从并购交易来看，美国页岩油投资正在复苏。北美页岩油行业日趋成熟且增长放缓，许多最好的页岩油生产地点已经被开发，油企争先恐后地收购竞争对手，以确保新的钻探地点。西方石油收购CrownRock，明显增加了其在多产的二叠纪盆地的资源。

　　从OPEC的产量来看，2023年11月的产量较10月小幅下降了5.8万桶/日，降幅仅为-0.2%，其中阿尔及利亚、安哥拉、伊拉克、尼日利亚产量有所下降，而伊朗、科威特、利比亚和沙特产量环比在上升。

　　红海危机虽然影响航运，但是出现了美国原油替代部分中东原油出口的特征。根据EIA最新发布的数据，截至2023年12月29日当周，美国原油出口量每天增加137.7万桶，达到529.2万桶。根据EIA自1991年2月以来的数据，美国原油单周出口量上一次录得历史新高是在2023年2月24日当周，当时每天出口562.9万桶。国际托运人担心在红海上遭到攻击，并且改道绕行非洲也会增加航运成本。特别是对欧盟买家来说，更安全、更便宜的采购方式，是将船开往美国墨西哥湾沿岸，装载廉价的美国石油。

　　需求出现明显的走弱特征

　　2023年下半年，海外经济减速，中国石油进口增速下滑，叠加严格的能效标准、大力推动电动汽车的计划，全球原油需求明显走弱，这是国际原油价格并没有受红海危机影响上涨反而下跌的主要原因。据测算，2023年四季度全球原油需求下滑至1.01亿桶/日，较2023年三季度减少112万桶/日。

　　作为全球第一大消费国，美国2023年四季度经济减速导致原油需求明显下降，且四季度美国进入季节性消费淡季，导致美国原油需求雪上加霜。从先行指标制造业PMI来看，2023年12月美国制造业PMI略微反弹至47.4%，但是还是处于50%荣枯分水岭下方，这意味着美国经济在减速。据OPEC测算，2023年四季度美国原油需求下滑至2005万桶/日，较三季度减少42万桶/日。从炼油厂开工率来看，2023年四季度美国炼油厂开工率远低于三季度的90%以上，2023年11月下降至88.05%。

　　虽然美国低价补充战略原油储备带来需求阶段性增量，但是整体上美国消费需求表现疲软。2023年12月底，美国能源部表示，已经抢购了约1380万桶原油，最近几周还在加速购买。另外，到今年2月，随着石油公司归还通过互换借给它们的石油，大约400万桶石油也将回到SPR。

　　欧洲经济增长相对于美国更加疲软，这意味着欧洲对原油的需求不大可能对冲美国原油需求下降的缺口。2023年12月，欧元区制造业PMI下降至44.4%，尽管较6—11月略微反弹，但同样低于50%荣枯分水岭。另外，欧元区消费者信心指数在2023年12月依旧处于负值，低至-15。从炼油厂开工率看，2023年11月，欧洲16国炼油厂开工率跌破80%，仅有78.53%。

　　中国需求在2023年四季度也有所减速。海关总署公布的数据显示，2023年11月中国原油进口降至4月以来最低纪录，降至4244.5万吨，同比下降9.2%，相当于1033万桶/日，较10月的1153万桶/日下降了 10.4%。2023年前11个月，中国的原油进口量增长了12.1%，约增长121万桶/日，低于IEA预计的全年日增180万桶/日的均值。

　　综上所述，全球原油市场中短期面临过剩的压力，供应端并没有因OPEC+减产和红海危机出现重大缺口，全球原油产量还保持增长；需求端则因欧美经济减速和中国季节性消费淡季进口需求减弱而明显走弱。且2023年四季度，全球原油市场出现累库，面临去库存压力，原油价格缺乏上行动力。在过剩的压力下，沙特阿美石油公司宣布下调2月出口油品价格。不过，原油市场也存在潜在的积极因素，例如美联储加息周期基本结束，地缘政治危机存在扩大的风险。

　　因此，境外投资者可以运用芝商所旗下的微型WTI原油期货合约对冲原油短期下行风险，且防止远期的上行风险，例如卖出微型WTI原油期货近月合约，买入远月合约。而境内投资者可以运用上期能源以人民币计价的原油期货合约进行类似操作。数据显示，微型WTI原油期货是芝商所增长最快的能源产品之一，自推出以来，合约交易量已近2000万份。微型WTI原油期货为交易员提供一个规模更小、精确度更高的原油价格敞口管理工具，由于微型WTI原油期货的规模只有基准WTI期货合约的十分之一，让交易员以较低的保证金要求，获得与传统WTI原油期货相同的透明度与价格发现功能。（作者单位：广州金控期货）