（原标题：深度思考:国内价值投资的投资框架致命问题。复盘系列二）

最近和不少朋友交流，不管是投资，还是宏观问题，有了很多思考。

趁着思绪清晰的时候，由感而发，写一篇深度思考。

尤其是，和朋友探讨价值投资的框架，有了很多碰撞和启发。

价值投资，在国内市场遇到的致命困难。

宏观和微观的对比。

宏观，难在认知，因为一般人宏观知识极度匮乏，我说的宏观，不是单纯的经济周期，宏观经济数据，那些在我眼里，只是低纬的宏观信息。

真正的宏观认知，是包含了，政治，军事，外交，价值观，体制，甚至对这个国家民族的历史，有深刻的理解，很多纬度的要素。

但是宏观，更容易把握住宏观发展的惯性。

而微观，认知难度远远小于宏观，但是难在预测，我发现大量的投资者，特别喜欢做一件事情，就是预测企业的业绩，而企业的发展惯性是比较弱的，越大的企业稳定性，越强，惯性越大。因此茅台的基本面惯性，要强于酒鬼酒，要强于很多小公司。

但是A股中，即使是茅台，腾讯，这样体量的公司，也会出现业绩的断层，而且是突发性的，不像宏观经济，比如整个房地产周期见顶，是有很明确的信号。

越大的趋势，越大的质量，其运行轨迹越容易把握其惯性。

但是越小的企业，其业绩预测的难度越大。甚至是在一个非市场化的市场中，这是不可为的。

这也是我在22-23年，和机构的朋友交流的时候，发表的观点。

你用美国市场，那一套弱政府，强经济的投资框架，拿到A股。

你宏观的定义就错了。

你的投资框架，根本不具备对政策，对权力的定性能力，而美国很多产业政策，推出或者退出的过程，是缓慢渐进，有预期管理的。

而国内是，突发，猛烈，没有预期管理的。

而政策的极点，对投资的影响，国内是10，海外只是5。

完全差异的宏观世界，价投的投资框架，不管是外资，公募，是长期投资的理念，最大的障碍，就是无法跟踪，定性，政策的极点，对市场，行业，企业的影响。

或者这么说吧，政策市不存在价值投资。完全尊重市场规律的市场，才可以以长期价值投资的框架适配。

价值投资，最核心的理念，一个是锚定价值，一个是长期。

而长期看，价值回归，市场是称重器。

这个理念，我非常认同，因为价值的均值回归，需要时间这个纬度作为保障。

巴菲特的长期主义思维，我非常认可。

但是，国内市场，不具备长期投资的土壤。

原因很清晰，因为一年一策，我们的经济服务于权力蓝图，而美国是，权力赋能于经济蓝图。

这是战略视角，政治体制决定的。

在美，经济是绝对的第一位。

在国内，经济很重要，但比经济重要的还有很多。

有一些道理，公共平台讲不透。

但是，有一点可以明确。

美国的首都是华盛顿，但是最大的城市是纽约。

所以，中国会把，上海比作纽约，北京比作华盛顿。

拥有这种思维的人，就是把中国的价值投资，类比于美国的价值投资。

因为你的宏观世界天花板被限制住了，你不懂政治，体制，战略，文化属性。

所以，你就明白了，表象上，我们是市场经济的特征，但是本质上，我们骨子里没有改变。

股市，是市场经济的最客观映像。

但是，股市反应不出，非市场经济的特征，一旦非市场化因素主导的市场，股市是混乱的，迷茫的，混沌的。

长期，是价值投资的朋友，是市场规律的回归要素。但是长期确是，计划经济的障碍。

因为，计划无法长期，需要每个阶段定新的计划。

所以，投资者你要明白，碳中和，是计划，不是市场化规律。

大众创业万众创新，也只是计划，你一个创业者打算长期创业，但是过去的计划是鼓励你，未来的计划就是抑制你。

所以，所谓的跨周期投资，超过三五年的时间，在国内更是难上加难，因为很多行业会发生天翻地覆的变化，比如三年时间，地产从三根红线，到全面放开限购。医药从鼓励创新，到全面集采。

价值投资，并不是错在了方法论上，而是根本看不懂宏观差异。

价值投资，最核心的理念就是锚定价值，长期赚钱企业增长的钱，估值上下波动，长期均值回归。

因为博弈，是锚定股票价格，而价格是变量。所以博弈本身，是快，变。

价值投资，是锚定企业价值，企业发展业绩成长，是相对价格变动慢，并且企业价值可以通过调研，分析进行一定程度的跟踪。

但是，国内市场的企业价值，不是服务于投资人的，这句话，你听得懂吗？

为什么外资不敢投资大量的央企国企，因为外资明白这个道理，但是国内的民企，太脆弱了。

所以过去几年，外资偏爱国内核心资产，各细分行业的民企龙头，是最优选。

但是我想说的是，我们的实体经济，同样不是充分竞争的，而且未来的发展趋势，是回到了国企占据主导地位得时代，外资弱化，民企相对弱化的阶段。究其原因，非常复杂，有一些可以讲，有很多没办法讲。

我们投资的企业，要么就是不完全服务于投资者的企业，要么就是脆弱的企业。

只有很少很少符合投资条件的企业，因为标的太少，资金抱团，最后估值崩溃，信仰丧失。

根本原因是什么？

因为好公司太少？不是。

因为好的行业太少？也不是。

因为，允许做的，有价值的，服务于投资者的，抗周期的，行业，企业太难找了。

假如中国移动，是民企会怎么样？

国内最好的行业，不符合市场化规律。

符合市场规律的行业，卷到死。

只有极少数的好行业，却又因抱团而死。

国内市场，自始至终，都没有长久期资金。

只有外资从逻辑上符合价值投资的属性。

而国内最大的资金，是公募，其规则却是畸形的，完全不符合价值投资的属性。

而现在，外资也是系统性退出。

因此国内市场，从本质上，没有信仰价值投资的资金，从底层价值观，就不认可价值投资。

比如，量化，游资，根本不会做价值投资的。

公募，本来应该做价值投资，但是机制错了。

社保，保险，也是割韭菜模式，信息不对称。

散户，是乌合之众，不具有反身性的能力，也就是追涨杀跌。所以不可能成为主导资金，只能跟随加速接盘。

所以国内市场，缺少了价值投资的主导资金。

第一，无法对政策变量定性，而政策变量影响很大。

第二，长久期，不符合计划属性，因此政策的计划，和市场化的价值投资，产生不可调和的矛盾。

第三，企业的价值和股东的价值，是割裂的。

第四，资金属性，外资的系统性退出，对于价值投资来说是致命的。

大部分投资者，经历千山万水之后，最终的归宿，大概率是价值投资，因为这对于普通散户来说，是生门。

但是，国内市场的生门，在哪呢？

当大部分投资者，学会了价值，坚守了价值，锚定了价值，却发现路找到了，而生门没有了？